独角兽如何硬核符合科创板定位（二）
科创板于7月22日上市交易，从首次提出至今历时8个月，终于迎来首批二五俱乐部，截至7月底，已发行28家企业，提交注册7家，已问询17家，已受理8家。耐人寻味的是目前已中止85家企业，已终止海天瑞声、诺康达、和舰芯片、木瓜移动等4家，有些券商甚至将全部申报企业中止。这让我们不禁反思，科创板到底需要怎样的企业？在迎合硬核科技企业这条路上，整理科创板收录企业，看看是否硬核？制度设计如何确保好企业的估值合理？
一、何为硬科技？
我查了些地方政府或行业会议上提及的所谓”卡脖子高科技行业”，总结到我国相当一部分高端制造领域均存在”短板”，例如中国通信产业的”关键核心技术受制于人的局面没有得到根本性改变”，可以预期未来中国将加快前沿技术研发和薄弱环节突破，在通信行业中5G技术和高速光电芯片、通讯芯片等领域，加速占领技术高地和实现国产化替代。再有，工业机器人”四大家族”发那科、ABB、安川、库卡几分天下，而2025工业4.0对工业机器人都将有更大需求，国内机器人行业普遍存在算法不精，国产工业机器人稳定性、故障率、易用性等关键指标较弱。其他的卡脖子科技还包括创新药领域等。
国务院发展研究中心国际技术经济研究所等发布的《2018中国硬科技产业投资发展白皮书》对硬科技做了解释，假设最低位阶段是科技，则依次向上为高科技、硬科技、黑科技、科幻。硬科技涵盖人工智能、生物技术、智能制造、新能源、航空航天、光电芯片、信息技术、新材料等八大类。
二、科创板企业的几项科技含量相关指标整理
科技含量相关指标包含研发投入占营业收入比重、研发人员占比、科创板主题等几个维度。从已发行的25家企业统计数据看，研发投入占比0-10%的数量最多，达到15家，其次是10-20%的6家；研发人员占比在10-20%区间的数量最多，达到7家，主要分布在10-40%区间。
已申报企业中，从科创板主题来看，新一代信息技术产业占大多数，达到61家，占据43%的席位。其次为生物产业和高端装备制造产业，分别为32家和25家，占比达到22.5%和17.6%。
从确定注册的公司来看，列举最早确定定价发行工作的5家企业。该5家公司的市盈率普遍较高，最高为睿创微纳79.09倍，最低的杭可科技也接近40倍，平均市盈率52.5倍，远远超过此前23倍的发行市盈率上限，可见市场给予了科创板不低的估值溢价。从中签率来看，目前4家完成网上网下申购的公司平均网上中签率为0.053%，高于年内创业板上市公司的平均数0.031%，低于年内中小板上市公司的平均数0.07%。
而科创板吸金能力到底如何？从不设涨跌停限制的第一周表现情况梳理，首批25家个股首周五个交易日的收盘价较发行价的平均涨幅为140%，其中涨幅超过300%的有1家，涨幅200%至300%的3家，其余均在200%以下。从换手率来看，因为新的交易制度新股的价格基本可以一步到位，所以前五个交易日都有充分换手，25只个股的平均换手率达到了230%，不过个股间仍有较大差异，换手率超过300%的有2只，而换手率不足200%的也有4只。
三、迎合硬核科技的制度设计
7月5日，上交所正式宣布，科创板首批企业在7月22日（周一）上市交易，中国资本市场将迎来一个全新的板块。上交所表示，科创板是资本市场全面深化改革的全新探索，在发展过程中可能会遇到各种新情况新问题。整体来看，当前资本市场对于科创板的上市、定价以及交易仍抱有相对审慎的态度。
发行上市标准的多元包容是科创板的全新探索，以市值为核心，分成了五档，10亿档：市值+盈利；15亿档：市值+收入+研发投入占比；20亿档：市值+收入+经营活动现金流；30亿档：市值+收入；40亿档：市值+技术优势；允许红筹以及同股不同权，市值≥50亿元，最近一年营收≥5亿元或市值≥100亿。允许分拆上市，允许达到一定规模的上市公司，可以依法分拆其业务独立、符合条件的子公司在科创板上市充分发挥上市公司科技孵化器的功能，增强对创新企业的包容性和适应性。
在辅导申报阶段，核心围绕定价。
首先，发行人自我评估环节，要结合财务状况结合公司治理，结合发展阶段，结合上市后持续监管要求，考察所处行业和技术发展趋势与国家战略的匹配度；企业核心技术在境内外发展水平中的位置，核心竞争力及其科技创新水平的具体表征；保持技术不断创新的机制、技术储备和具体安排；以及依靠核心技术开展生产经营的实际情况。
其次，保荐机构针对企业估值环节，所选上市标准逐项说明；预计市值指标结合股权融资情况；结合境内外市场估值情况。
保荐机构作为主承销商，拥有超额配售选择权：超额配售规模不超过发行规模15%；30日内行使。当股价低于发行价时收购二级市场股票；股价高于发行价时直接发行新股给投资者，30日后5日内支付。保荐机构不仅保，而且荐，即通过子公司或同一控制关联方参与战略配售为发行规模2-5%；该部分锁定期24月。
在交易所审核阶段，上交所设立科技创新咨询委员会咨询，关注发行人的评估是否客观，保荐人的判断是否合理；根据需要，可以向科技创新咨询委员会提出咨询，将其作出的咨询意见作为审核参考。
具体来说，在发行条件方面，同业竞争：不能对发行人构成重大不利影响；关联交易：不能严重影响独立性或显示公平。股权清晰：仅规定实控人支配的股权权属清晰；持续经营能力：不强调持续盈利能力。审核标准方面，重点考察研发支出资本化：规范要求并充分披露；股权激励计划：规范要求并充分披露。累计为弥补亏损：整体变更时解决不影响连续计算；员工持股计划：符合持满36月或基协备案的可不穿透计算人数；科研项目政府补助列入非经常性损益：规范要求并充分披露。
市场参与者的灵活放宽，也体现了定价机制的调整空间。
网下打新确认七大主体，证券公司、基金管理公司、信托公司、财务公司、保险公司、合格境外投资者和私募基金管理人；且同一网下投资者可分3个产品报价。战略投资者发行规模小于1亿股也可战略配售；接受网下配售最终价格；锁定12月；战配对象六大类，最高不超30家；允许上市首日融券（可对投资机构带来6-7%左右年化收益）。第三类参与者，高管及核心员工，通过设立专项资管计划参与战略配售；规模不超过发行规模10%；需在招股书中详细披露。而针对投资者门槛设置50万元金融资产及24个月投资经验；上市前5日不设涨跌停，后设20%。
上市后，实行严格的退市制度，针对重大违法类、交易类、财务类、规范类上市公司股票被终止上市的，不得申请重新上市；实行严格的信批制度，突出经营风险披露，增加股权质押高风险情绪披露（控股股东质押超过50%需披露），优化重大交易与关联交易披露决策程序（市值代替净资产作为测算指标）。
在股份减持这方面，未盈利情况下，控股股东、实际控制人、董监高3年内不得减持首发前股份，第4和第5年每年减持不得超过2%；实现盈利后，可以自当年年度报告披露后次日起减持首发前股份；核心技术人员股份锁定期为1年，期满后每年可以减持25％的首发前股份。
制度设计者以及践行者都在将”卡脖子”高科技带往科创板，而与国家战略、产业政策、行业景气三者共振的高科技成长行业，尤其是未来政策会重点支持的高端装备、芯片、核心电子元器件、基础软件、先进材料、关键零部件、生物制药等科技关键领域会成为科创板等新兴资本市场优先发展的领域，期待富有硬核科技的独角兽能在科创板舞台发挥更大作用。